投顾加码投行减资，毛利率下滑的国联证券，取舍之际又见乌龙？

投顾加码投行减资，毛利率下滑的国联证券如何取舍？

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自

上市以来屡次“霸屏”的国联证券，交出了2021年度中报。趁此机会，行家对这家以基金投顾试点著称的中小券商，最新一期业绩情况。

五年增速不及行业平均

8月24日盘后，国联证券（601456.SH）连发多份公告，正式披露了中期业绩数据。

2021年上半年，国联证券营业收入11.30亿元，同比增长37.42%；净利润3.79亿元，同比增长17.98%。期末总资产为595.99亿元，净资产为106.34亿元，分别较2020年末增加28.95%和0.38%。

最近三年来，国联证券的营收和净利润逐步上升，2021年上半年，创下了自2016年上半年以来的新高。

最近五年，国联证券的营收平均年增长率为4.00%，净利润则是2.54%。而据协会数据，全行业营收和净利润的平均年化增速分别为8.15%和7.64%。

主要业务毛利率下滑

因对国联证券的营收和净利润增速差异有些不解，行家查看了分部业务数据，却感到了更大的困惑。

从营业收入来看，主要业务条线均录得大幅增长：经纪及财富管理分部揽收3.56亿元，同比增长15.82%；证券投资分部揽收2.69亿元，同比增长42.58%；投资银行分部揽收2.00亿元，同比增长33.76%；信用交易分部揽收1.39亿元，同比增长23.63%；资产管理与投资分部揽收1.04亿元，同比增长142.28%。     

从营业利润来看，各业务条线差异明显：证券投资分部创利2.16亿元，同比增长88.29%；经纪及财富管理分部创利1.40亿元，同比下降24.00%；信用交易分部创利1.33亿元，同比飙升180.03%；资管与投资分部创利0.71亿元，同比下降60.18%；投资银行分部创利0.38亿元，同比增长26.69%。

从毛利率来看，主要业务条线均出现了不同程度的下滑。其中，经纪及财富管理业务毛利率为39.48%，同比减少20.68个百分点；证券投资业务毛利率为80.38%，同比减少13.43个百分点；投资银行业务为19.08%，同比减少12.55个百分点。

试点基金投顾实战业绩

作为首批获准开展基金投顾试点的七家券商中唯一一家非头部券商，国联证券的“实战”效果究竟如何呢？行家翻出了一组数据：

2021年上半年，国联证券代理买卖证券业务净收入为2.00亿元，同比下降6.10%，排名行业第52位；股基交易额为10,560.91亿元，同比增长14.36%，市占率为0.46%。客户总数134.12万户，同比增长9.61%。

当期金融产品销售金额为211.03亿元，同比增加5.30%。其中自研资管产品109.42亿元，同比减少21.78%；代销基金产品64.65亿元，同比增加28.55%；代销信托产品20.88亿元，同比增加151.57%；其他金融产品16.08亿元，同比激增737.50%。

基金投顾从业人员640名，基金投顾业务签约总人数97,338人，授权账户资产规模71.08亿元。

国联证券表示，下一步将完善围绕“小B大C”（中小银行、量化私募等中小金融机构及高净值客户）的覆盖和服务体系，为泛财富管理转型提供有力支撑。加强基金投顾外部渠道开拓，持续做好互联网渠道的线上运营。以“大方向50”（“私募为主、公募为辅”的底仓配置池，为小B大C客户打造或单一或TOF或高端定制化的配置服务）和高端定制为抓手，扩大权益类产品销售规模。大力开拓私募机构客户，持续完善私募产业链并在部分服务上建立差异化优势。

投行子公司减资3/4

就在发布中报当天，国联证券第四届董事会第二十次会议通过决议，拟对全资子公司华英证券有限责任公司（简称：华英证券）进行减资，注册资本由8亿元降至2亿元，削减3/4。

国联证券表示，此举旨在提高公司资金整体使用效率，减资完成后，华英证券的注册资本、净资本、各项风控指标及流动性能够满足监管要求和经营需要。

作为国联证券旗下的投行子公司，国联证券列出了华英证券上半年的经营成果：

股权融资方面，完成再融资项目2单，已获得批文待发行项目4单、申报已过会项目1单。IPO业务过会项目1单、申报在审项目4单。上半年华英证券荣获Wind“IPO承销快速进步奖”。

债券融资方面，累计完成债券主承销项目35单，分销项目34单，合计承销规模210.63亿元，项目数量和承销规模同比分别增长176%和28%。现有已取得批文待发行债券项目48单，合计待发行规模957.30亿元，申报在审债券项目17单。

财务顾问方面，完成项目19单，其中1单为上市公司并购重组业务，揽收2,862.58万元，同比增长110.28%。

新三板业务方面，完成定向发行业务4单，其他财务顾问业务2单，持续督导企业数量99家，已申报精选层项目1单。

然而，华英证券的“增收不增利”，以及相对不佳的毛利率，或许是国联证券决心“削减”开销的原因之一。

2021年上半年，华英证券的营业收入为2.02亿元，同比增长35.52%；净利润为0.29亿元，同比下降 17.09%。期末总资产为12.10亿元，净资产10.67亿元，分别同比增加10.16%和5.32%。

还有另一项原因，或许来自华英证券捅出的“篓子”。

今年2月，江苏证监局就华英证券撤回及被否申报IPO项目比例较高，投行执业质量不高，质控内核把关不严的问题，对其予以监管关注。

今年5月，上交所对华英证券出具监管函，因其在担任青岛融海国有资本投资运营有限公司（简称：融海国资）非公开发行公司债券项目的联席主承销商时，存在履职不到位的问题。

协会信息显示，包括董事长姚志勇先生，总经理王世平先生在内，华英证券现任主要高管配置齐全。而对这家证券的风控合规问题，合规总监江红安先生，首席风险官周鸣华先生，是否需要加把劲呢？

补血私募股权投资

对上半年营收同比翻番的资管业务，国联证券表示，公司立足于加强主动管理能力，优化投研专业化体系，结合自身牌照优势，有效提供专业化资产配置和底层资产评价服务，形成核心策略输出；持续加强机构客户开发，有效推进渠道代销和机构定制，经营业绩及市场影响力显著提高，进一步扩大市场占有率。

中报数据显示，国联证券资产管理业务受托资金769.56亿元，同比增长166%；资产证券化业务规模156.76亿元，同比增长1,376%。资管业务收入5,499.02亿元，较2020年同期增长44.62%。

为抓住行业发展机遇，发力私募股权投资基金业务，国联证券董事会全票通过决议，拟投入4亿元“真金白银”，对旗下私募子公司国联通宝资本投资有限责任公司（简称：国联通宝）进行增资。增资完成后，国联通宝注册资本将由2亿元增加到6亿元。

国联通宝上半年的业绩也不负众望。当期营业收入为3,237.26万元，净利润为2,491.00万元。而在2020年上半年，国联通宝的营收和净利润分别为213.40万元和160.05万元。

报告期内，国联通宝新增1只规模为2,750万元的基金产品，完成退出项目1个，正在推进退出项目2个。期末累计注册完成8支基金产品，累计管理规模为10.27亿元。

高管名单显示，国联通宝董事长由国联证券副总裁、首席财富官尹红卫女士兼任。在加入国联证券之前，她曾任中信证券深圳总部营业部总经理、深圳分公司总经理、总部财富管理部执行总经理等职。

股质业务多起涉诉

上市敲钟仅过了半年，国联证券于今年年初发布了定增预案，拟非公开发行不超过4.76亿股，募集资金不超过65亿元：其中25亿元用于进一步扩大包括融资融券在内的信用交易业务，20亿元用于扩大固收类、权益类、股权衍生品等交易业务。

行家特地查看了国联证券中报披露的信用交易业务数据，两融业务和股质业务规模均有明显增长。

期末客户信用账户开户总数为23,546户，同比增长5.87%；客户融资融券总授信额度为619.39亿元，同比增长19.66%；两融余额为101.32亿元，同比增长69.60%；日均余额为90.59亿元，同比增长70.57%；实现息费收入2.84亿元，同比增长55.19%。

股票质押式回购业务本金余额37.26亿元，较2020年底规模30.83亿元增长20.86%。其中，投资类（表内）股质余额16.50亿元，较2020年底增长13.87%，平均履约保障比例为332.62%；管理类（表外）股质余额20.76亿元，较2020年底增长27.05%，平均履约保障比例为289.68%。截至报告期末，行权融资业务融资金额为0.46亿元。

合并利润表数据显示，国联证券当期利息净收入0.99亿元，同比下降36.48%。其中利息收入为0.52亿元，同比增长24.24%；利息支出为0.42亿元，同比增幅为60.70%。

在净收入出现下滑的同时，国联证券也因为股质纠纷，卷入了多起诉讼。

国联证券中报披露了7起金额超过1,000万元的涉诉事项，其中至少有3起明确涉及股质业务。质押股票包括“东方网络”“华闻集团”和“华昌达”，涉诉金额分别为8,100万元、8,750万元和47,940万元。

自营权益类规模翻番

关于自营业务，国联证券中报并未明确提及经营数据。行家根据风控指标推算，国联证券自营权益类规模为42.30亿元，较2020年末增长128.55%；自营非权益类及衍生品规模为244.92亿元，较2020年末增长53.52%。

伴随着业务规模急剧扩张，国联证券自营收入几乎翻番。据合并利润表数据，国联证券自营业务收入5.07亿元，同比增长90.31%；其中“投资收益项”3.99亿元，同比增长64.02%；“公允价值变动项”1.11亿元，同比飙升299.21%。

中海基金闹出乌龙

作为国联证券持股33.41%的联营企业，国联证券中报披露了中海基金管理有限公司（简称：中海基金）的业绩数据，却闹出了“乌龙”。

行家保存的查询记录显示，在今日（8月25日）收盘之际，这一笔误尚未更正。而在行家发稿之前，国联证券发布了修正后的中报以及更正公告。

这份由国联证券董监高“保证半年度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任”的修正稿显示，中海基金总资产为3.90亿元，净资产为3.11亿元；当期营业收入8,047.81万元，净利润853.40万元。而在2020年上半年，其营业收入为7,392.18万元，净利润为1,276.53万元。

关于中海基金，近期还有一起“口吐芬芳”的“乌龙”事件。

7月28日晚间，中海基金彭海平在朋友圈公开diss某家保险资管公司，引发业内大量猜测。而在次日午间，这位基金经理通过朋友圈道歉称，““昨日本人未控制好情绪，个人言论不当之处，给各方带来了困扰，所指确非太平资管，误伤之处请多见谅。在此特向大家诚挚道歉。”

2021年业已过半，凭借中信原班人马加盟，闯出逆袭之路的国联证券，是否能在下半场交出令人满意的答卷呢？

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